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在中國農(nóng)歷的春節(jié),歐美日等海外市場經(jīng)歷了又一次大的動蕩,美國市場、歐洲市場、日本市場都出現(xiàn)了暴跌,大宗商品繼續(xù)走弱,美元走低,投資者紛紛拋售風險資產(chǎn),市場的棄兒黃金居然再次成為避風港,引發(fā)了價格的飆漲。
本輪全球大動蕩的導火索無非兩個:一是1月底德意志銀行預警稱,2015年凈虧損可能會達到約67億歐元,四季度訴訟費用高達12億歐元。這引發(fā)了市場對包括德銀在內(nèi)的歐洲銀行業(yè)出現(xiàn)違約風險的擔憂。盡管德意志銀行被迫發(fā)表聲明,強調(diào)自己擁有充足的流動性償還今明兩年的債務,但市場對此似乎不買賬,恐慌情緒在蔓延。二是政策窗口期的美聯(lián)儲貨幣政策的微妙變化。美聯(lián)儲主席耶倫10日暗示,美聯(lián)儲仍有望繼續(xù)漸進的加息進程,但考慮到近期美國金融條件有所收緊,經(jīng)濟前景存在不確定性,加息過程將會有所變緩。美聯(lián)儲放緩加息意味著全球市場的風險因素在加大,黃金、日元和美國國債成了投資者紛紛選擇的避險產(chǎn)品,美國十年期國債利率下滑到1.75%。馬光遠:全球經(jīng)濟為何再次陷入大動蕩?
對于春節(jié)期間海外市場的這種動蕩,筆者認為,市場實在是反應過頭。全球經(jīng)濟的基本面并未在2016年年初出現(xiàn)根本性的變化,無論是美聯(lián)儲放緩加息,還是歐洲銀行的問題,絕不會導致另一個“雷曼時刻”的到來,而新興市場的信貸、債務及經(jīng)濟增長的停滯也早已被市場所消化,在這種情況下,出現(xiàn)這種過激的反應說明全球經(jīng)濟在經(jīng)歷8年的調(diào)整之后,市場的耐心和信心已經(jīng)到了一個臨界點,如果沒有明確的方向性選擇,市場可能對各種信號都會做出過度的解讀。特別是新興市場的動蕩,國際油價的持續(xù)低迷,以及歐洲整體貨幣政策的效果乏善可陳都讓投資者對未來經(jīng)濟前景失去了信心。在這種情況下,一旦出現(xiàn)風吹草動,市場很容易解讀為新一輪風暴爆發(fā)的前兆,很顯然,這是本輪金融危機以來全球投資者心理最為脆弱的時刻。
在市場的誤讀還在于,很多人對于本輪金融危機的長期性和產(chǎn)生的根源仍然認識不足。對于全球經(jīng)濟持極度悲觀態(tài)度的索羅斯對于本次金融危機的認識有一定道理。他在《金融市場新范式》一書中曾將這次引發(fā)衰退的危機稱之為自20世紀30年代以來最為嚴重的一次,在他看來,這次危機也標志著持續(xù)了25年之久的“以美元為全球儲備的信貸擴張時代”的終結(jié)。對于索羅斯而言,當前的危機不是常規(guī)的盛衰序列中的“衰”,而是反映了持續(xù)60年之久的超級繁榮時期的崩潰。這種認識可謂老辣和深刻。過去近20年,全球大宗商品價格經(jīng)歷了史上最長牛市的最大背景是弱勢美元和全球流動性過剩,以及新興市場特別是金磚國家的超級崛起,流動性過剩加上新興市場的強勁需求,制造了人類有史以來最大的一次泡沫,資本市場、房地產(chǎn)市場以及大宗商品市場都受益于此。過去二十年,人類經(jīng)濟興衰的基本邏輯其實就是弱勢美元、流動性過剩加再加上新興市場的超級崛起這三大要素。時至今日,這三大要素都不復存在。新興市場的繁榮已經(jīng)走近尾聲,隨著金融危機接近尾聲,美國的貨幣政策也出現(xiàn)里程碑的逆轉(zhuǎn),弱勢美元退出歷史舞臺,取而代之的是強勢美元的回歸和流動性的緊縮。隨著強勢美元的回歸,以及新興市場快速增長周期的宣告結(jié)束,全球經(jīng)濟其實陷入了迷失的時代。全球經(jīng)濟失衡的根本原因在于迷失了增長的動力,無論是中國,還是全球經(jīng)濟都陷入了引擎熄火的尷尬。而這進一步引發(fā)了投資邏輯的崩盤。以移動互聯(lián)網(wǎng)為代表的新的科技革命在顛覆全球經(jīng)濟,但還不足以成為全球經(jīng)濟新一波的增長動力,全球經(jīng)濟正在步入“平庸的十年”。這種“平庸”對全球經(jīng)濟的殺傷力遠大于美國經(jīng)濟學家考恩所言的“大停滯”。
而現(xiàn)在的問題是,很多人對這種“動力的迷失”缺乏足夠的心理準備,在經(jīng)歷八年的危機之后,耐心已經(jīng)到了極限,政策的邊際效應銳減,一旦出現(xiàn)一些市場的波動,就會導致市場信心的崩盤。因此,當下的問題已經(jīng)不是新興市場的衰退那么簡單,而是在經(jīng)歷一個歷史性的周期的轉(zhuǎn)換。全球經(jīng)濟再平衡可能需要比我們想象的更長的時間。只有到了今天,我們才發(fā)現(xiàn),解決問題真正的方案可能還沒有出現(xiàn)。正如劉鶴在《兩次全球大危機的比較研究》中所指出的:“危機只有發(fā)展到最困難的階段,才有可能倒逼出真正的解決方案,這一解決方案往往是重大的理論創(chuàng)新。”全球經(jīng)濟當下最大的問題就是思考能力的匱乏和理論創(chuàng)新的不足。就此而言,我對當下的市場波動倒不擔心,我擔心的是面對當下的困境,人類能否走出思維的誤區(qū)實現(xiàn)真正的理論創(chuàng)新和突破。
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